Empresas de compra de bitcoin

Desbloqueie o resumo do editor de graça

Roula Khalaf, editora do FT, seleciona suas histórias favoritas neste boletim semanal.

Bom dia. Ontem, o secretário do Tesouro, Scott Bessent e outras autoridades americanas, iniciaram outra rodada de negociações comerciais com seus colegas chineses. Na mesa estão semicondutores, terras raras e ímãs. Originalmente, não duvidava que o governo Trump negociasse com a China – estávamos errados. Mas se as negociações serão frutíferas é outra questão. Envie um email: unsedged@ft.com.

Metaplanet e Bitcoin

Por que você compraria uma empresa que compra bitcoin, em vez de apenas comprar o próprio Bitcoin? Algumas pessoas, incluindo algumas pessoas que escrevem este boletim, também não comprariam. Mas vamos assumir que comprar bitcoin é uma boa ideia. Por que isso através de um invólucro corporativo?

Uma resposta óbvia (se insatisfatória e levemente circular) é que algumas das empresas que compram Bitcoin superam o próprio Bitcoin. Aqui está um gráfico comparando o desempenho do Bitcoin, um ETF de Bitcoin alavancado, GameStop (que anunciou que começaria a comprar bitcoin nesta primavera) e estratégia, o maior comprador corporativo de bitcoin:

A estratégia (anteriormente MicroStrategy, quando era um negócio de software) domina absolutamente aqui. Mas não é o exemplo mais incrível desse fenômeno. Essa honra vai para a Metaplanet, um desenvolvedor de hotéis japonês que anunciou na segunda -feira que arrecadaria cerca de US $ 5,4 bilhões para comprar o Bitcoin – um ativo que estava comprando em uma escala muito menor por um ano ou mais:

Então, onde está a mágica aqui? ETFs que possuem a trilha de ouro O preço do ouro. Os ETFs que possuem o Bitcoin rastreiam o preço do Bitcoin. Por que uma empresa que possui o Bitcoin deve se sair melhor que o Bitcoin? A estratégia fornece uma espécie de explicação. Atualmente, é negociado com um prêmio de 70 % em seu valor de ativo líquido, que é composto predominantemente de suas participações no Bitcoin. Portanto, quando vende patrimônio líquido e usa os recursos para comprar Bitcoin, a transação é instantaneamente acretiva. A empresa pode comprar mais de um dólar de Bitcoin vendendo um dólar de patrimônio. Aqui está o presidente executivo da estratégia, Michael Saylor, falando em abril:

Como geramos ganho? Como geramos o valor do acionista? Portanto, se vendermos US $ 100 milhões de (nosso) patrimônio líquido em um valor de ativo múltiplo a líquido de dois, então, geralmente, o que acontece é que capturamos a. . . ganho de metade disso. O spread é de 50 %. Capturamos US $ 50 milhões disso como ganho. Esse é o componente acretivo para os acionistas de ações ordinárias existentes.

Os leitores astutos terão notado que isso não é uma explicação de por que a estratégia é negociada com um prêmio para o NAV. É uma explicação sobre o que a estratégia pode fazer porque Negocia um prêmio para o NAV. Portanto, o prêmio ainda precisa explicar. Saylor argumenta que o prêmio existe em parte porque o estoque é muito volátil e muito líquido, o que torna atraente os acionistas que podem vender opções de compra no mercado contra ele e gerar um alto rendimento. Agora, a maioria das empresas não pensa em uma volatilidade extraordinária como um ativo, mas Saylor acha que a volatilidade da estratégia é especial:

Você pode obter uma volatilidade massiva por um bom motivo ou por um motivo ruim. Mas a equipe de gerenciamento (em uma empresa de alta volatilidade) normalmente não tem credibilidade e durabilidade. Como você vai mantê -lo por uma década? E então você vê o que fizemos é que criamos um mecanismo de volatilidade. Quando você toma volatilidade. . . Se você é inteligente, é um reator e se torna uma usina.

Os leitores podem fazer sua própria avaliação dessa abordagem às finanças corporativas. Mas observarei que as estratégias financeiras que envolvem a venda de volatilidade tendem a funcionar até que não façam.

Mais uma fonte sustentável da avaliação premium das empresas de bitcoin-holding é que elas são uma maneira particularmente fácil de obter exposição ao Bitcoin. No Reino Unido, por exemplo, obter a exposição ao Bitcoin pode ser complicada. A compra de Bitcoin deixa você com o problema de armazená -lo. A proibição de comprar notas negociadas em troca ligada ao Bitcoin foi apenas levantada; A compra de ações do ETF do Bitcoin nos EUA, tanto para investidores de varejo quanto institucional, envolve a papelada irritante. As ações da estratégia de compra são fáceis. E um padrão semelhante pode manter, a graus maiores ou menores, em várias outras jurisdições.

De fato, David Bailey, membro do conselho da Metaplanet, disse recentemente ao meu colega Philip Stafford que “Michael Saylor foi pioneiro em algo com uma visão: se você deseja vender alguém bitcoin, precisa conhecer o comprador onde eles estão”. Ele continuou: “A liquidez está lá em todos os lugares, globalmente, mas está presa. Estamos empacotando bitcoin em várias formas para encontrá -los onde estão”.

Se estiver certo, há uma ironia aqui. Se as empresas proprietárias da Bitcoin estiverem vendendo a liquidez do Bitcoin, suas empresas agregarão apenas valor desde que o mercado de Bitcoin permaneça ineficiente e pesado. Se o Bitcoin, como prometemos, se torna uma alternativa universal e prática à moeda fiduciária, ou mesmo apenas uma loja de valor livremente negociada como ouro, os prêmios das empresas para o NAV devem desaparecer.

China e Solar dos EUA

Recentemente, escrevemos sobre as perspectivas para as empresas solares dos EUA sob o governo Trump. A China, no entanto, é o Centro Mundial da Indústria Solar – em particular a produção de painéis solares. E o mercado solar doméstico da China é enorme; Dois meses atrás, a capacidade solar e de energia eólica da China ultrapassado Os combustíveis fósseis pela primeira vez, de acordo com o regulador de energia do país.

Mas isso não significa que os produtores de painéis solares chineses sejam bons investimentos. Nos últimos seis meses, a primeira energia solar – o maior fabricante de painéis solares ocidentais – superou muitos de seus concorrentes chineses:

O mercado solar chinês é brutalmente competitivo. Os painéis solares agora são essencialmente mercadorias. As margens são finas e voláteis. Recentemente, os principais fabricantes chineses têm lutado. Jinkosolar registrou uma perda em seu primeiro trimestre; Trina Solar relatou uma grande perda para todo o ano fiscal de 2024. Os ganhos do primeiro solar no último trimestre não foram particularmente fortes, mas ganharam dinheiro.

Cheng Wang em Morningstar explica:

Embora o excesso de oferta global tenha tornado muitos mercados solares não lucrativos, o mercado dos EUA permanece altamente lucrativo devido a barreiras comerciais que restringem a oferta. Como a maioria das empresas solares dos EUA é focada no mercado interno, elas continuam a gerar lucros saudáveis. Isso pode explicar a diferença de avaliação.

Joe Osha, de Guggenheim, observa que nós tem controles solares de importação por um tempo. “A divergência de preços (entre os EUA e outros lugares) é dramática; nos EUA (os painéis custam) mais que o dobro do que custam em outros mercados”. Segundo a OSHA, a possibilidade de tarifas ainda mais altas na China realmente apresenta uma oportunidade para a primeira solar e outros produtores dos EUA.

As tarifas de equipamentos solares são controversos. Eles podem fazer sentido se ter uma indústria de painéis solares domésticos é uma prioridade legítima de segurança nacional ou se o governo chinês estiver envolvido em dumping predatório. Mas o preço dos americanos pagam é mais caro energia solar. Ter as tarifas no lugar pode ou não valer a pena. Os produtores solares domésticos lucram de qualquer maneira.

(Reiter)

Uma boa leitura

Dinheiro versus poder.

Podcast ft não coberto

Não consegue se cansar de não coberto? Ouça Nosso novo podcastpara um mergulho de 15 minutos nas últimas notícias e manchetes financeiras do mercado, duas vezes por semana. Acompanhe as edições anteriores do boletim informativo aqui.