Lançamentos de ETFs de ativos privados levantam preocupações na indústria de fundos

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Roula Khalaf, editora do FT, seleciona suas histórias favoritas neste boletim semanal.

Uma enxurrada de novos fundos negociados em bolsa está aumentando o acesso ao varejo aos mercados de rápido crescimento para crédito e patrimônio líquido, provocando preocupações de que esses ativos se encaixem nos investidores em pequena escala e podem ser difíceis de vender durante uma crise.

Um ETF de crédito privado lançado no mês passado pela State Street possuirá até 35 % de seu portfólio em acordos de dívida privada originados pela Apollo Global Management. Enquanto isso, o especialista em renda fixa BondBloxx solicitou a aprovação regulatória para um ETF que possa conter até 80 % de seu portfólio em crédito privado.

Mas a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA levantou no mês passado várias preocupações sobre o lançamento da State Street, perguntando sobre planos para mitigar o risco de liquidez e garantir preços precisos.

Enquanto o regulador finalmente assinou o fundo depois que a State Street forneceu mais informações e mudou o nome, muitos executivos do setor permanecem não convencidos de que os ativos normalmente comprados por investidores que possam travar capital por anos são adequados aos veículos diários de fundos de liquidez que, até agora, mantinham principalmente valores mobiliários fáceis de vender.

“O grande apelo dos ativos privados é que os alocadores podem fingir que não subem e descem”, disse Andrew Beer, membro do DBI, que administra um ETF investindo em ativos alternativos líquidos. “Como, ore, diga, você pode manter essa ficção quando o ETF negocia todos os dias?”

Private equity e crédito privado, que tendem a exigir compromissos de longo prazo e limites de lugares em resgates, têm sido amplamente a reserva dos investidores ricos e institucionais, como fundos de pensão e doações universitárias, que podem preencher o capital por algum tempo e geralmente estão preparadas para fazer sem freqüentes avaliações de mercado de seus ativos.

Os emissores do espaço nascente esperam que os ativos privados sejam tão populares no mercado de massa quanto com grandes investidores institucionais na última década, ajudados pelos fortes retornos desses ativos e pela perspectiva de derrotar os mercados públicos a longo prazo.

Mas a falta de um padrão da indústria para manter liquidez suficiente ou garantir preços precisos diariamente apresenta um desafio para os reguladores.

“Ainda estou cético se eles são líquidos – eu diria que não são”, disse Bryan Armour, diretor de pesquisa de estratégias passivas da Morningstar. “Como isso funciona com um ETF que está negociando intradiário e tem capacidade de criar ou resgatar ações todos os dias?”

Anna Paglia, diretora de negócios da State Street, defendeu o lançamento.

“Este fundo é operado e gerenciado em total conformidade com a Lei 40”, disse Paglia, em uma referência à Lei da Companhia de Investimentos de 1940, que fornece regras para os fundos e ETFs dos EUA.

“Qualquer um que lança uma sombra sobre isso, ou implica de outra forma, é grosseiramente mal informado”, acrescentou.

O ETF BondBloxx planeja manter 20 % dos ativos do Fundo em dinheiro para suportar saques de investidores e daria a si mesma a opção de suspender temporariamente resgates, uma rara ocorrência para ETFs. Se o fundo ainda precisasse arrecadar dinheiro, seria capaz de recorrer a uma linha de crédito para garantir que os investidores pudessem recuperar seu dinheiro.

A SEC este mês solicitou comentários públicos sobre a proposta da BondBloxx. O momento de seu lançamento é incerto.

“Achamos da perspectiva de um investidor que (o ETF) faria sentido porque oferece acesso a uma parte do mercado que eles não podem acessar hoje”, disse Tony Kelly, co-fundador da BondBloxx.

A abertura da classe de ativos levantou as sobrancelhas entre os observadores do setor que questionam se esses ativos privados estão sendo forçados a uma estrutura que só pode manter até 15 % de suas carteiras em Illiquid Holdings.

Em correspondência com a SEC, a State Street descreveu um plano para considerar suas participações de crédito privado da Apollo como “menos líquido” – uma diferença crucial de “ilíquido” e que ajudaria o ETF a evitar o limite de 15 %.

Enquanto isso, o BondBloxx planeja lançar sob a Lei de Valores Mobiliários de 1933 – uma tática que evita o limite de 15 % dos ativos ilíquidos, mas oferece menos certeza sobre o tempo de lançamento.

A armadura de Morningstar disse que, de acordo com sua análise, se um fundo como a State Street fosse necessário para reduzir o crédito privado de 35 % para 15 % de sua carteira, levaria pelo menos sete dias, sem levar em consideração quaisquer entradas ou saídas. Esta análise pressupõe que apenas a Apollo seria chamada a descarregar participações de crédito privado. A State Street disse à SEC que poderia obter lances de outros grupos de crédito privado.

“É sempre bom desafiar os limites”, disse Noel Archard, chefe global de ETFs da Alliancebernstein. “Por mais que eu ame a estrutura, é a estrutura certa para tudo?”