Não há Bessent colocado no mercado do tesouro

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Roula Khalaf, editora do FT, seleciona suas histórias favoritas neste boletim semanal.

Bom dia. O Accord Mar-A-Lago está morto na chegada. Chefe do Conselho de Conselheiros Econômicos Stephen Miran, que defendido a idéia de uma redução negociada do valor do dólar e uma reordenação dos fluxos comerciais globais, disse em um recente entrevista que a idéia não tem força na Casa Branca. Foi uma ideia idiota e estamos felizes em vê -la ir. Envie um email: robert.armstrong@ft.com e aiden.reiter@ft.com.

O posto de Bessent

Scott Bessent, o secretário do Tesouro, realmente quer que o Tesouro tenha caído; Ele fala sobre isso o tempo todo. Isso é exatamente como você pode esperar. Os altos rendimentos do tesouro atuam como restrição ao que o governo pode gastar em cortes de impostos, navios de guerra ou qualquer outra coisa. É o trabalho do secretário do Tesouro manter essa restrição o mais solta possível.

O que é um pouco surpreendente, pelo menos para nós, é a idéia-que está ganhando moeda-que Bessent tem um controle significativo dos rendimentos do tesouro, os rendimentos de longo prazo em particular. A máxima “não luta contra o Fed” tornou -se “não lute contra o tesouro de Bessent”. Um recente artigo Em Bloomberg encapsulou estas idéias:

Nas últimas duas semanas, os principais estrategistas de taxas em BarclaysAssim, Royal Bank of Canada e Société Générale Cortaram suas previsões de final de ano para rendimentos de 10 anos em parte, disseram eles, por causa da campanha de Bessent para levá-los a mais baixo. Não é apenas o queixo (de Bessent). . . Bessent pode seguir (a retórica) com ações concretas, como limitar o tamanho de leilões de dívida de 10 anos ou defender os regulamentos bancários mais frouxos para aumentar a demanda de títulos ou apoiar o Elon Musk’s campanha frenética Para reduzir o déficit orçamentário. . .

O não -coberto é cético em relação ao grau de controle de Bessent sobre o maior, mais líquido e mais global do mercado que existe (aquém do mercado para dólares americanos). Vamos considerar todas as alavancas que ele pode puxar.

Ele pode ter a emissão do Tesouro mais (curto prazo) e menos títulos (de longo prazo). Em uma carta recente, discutimos como Bessent depreciou essa estratégia como “QE por outros meios” quando sua antecessora Janet Yellen (supostamente) a implantou. Agora, Bessent está implantando -o, e Gireet Dhingra, chefe da estratégia de taxas dos EUA no BNP Paribas, acha que ele pode continuar fazendo isso por mais tempo do que o mercado pensa.

Há um limite natural na emissão de projeto de lei. Uma enxurrada de suprimento pode impulsionar o rendimento em contas acima de outras taxas de juros de curto prazo disponíveis nos mercados monetários. Se isso acontecer, fica claro que o Tesouro não está recebendo um bom negócio para os contribuintes. Mas Dhingra acha que há espaço para o governo se financiar com nada além de contas até o menos no final de 2026 e talvez até 2027. “Você pode pensar na estratégia de longo prazo como comprar muito tempo e esperar que a taxa de longo prazo fique mais baixa-ou a inflação é menor ou porque o termo queda premium quando a situação fiscal impropes.

Ele pode criar incentivos regulatórios para os bancos comprarem mais tesouros. O principal regulamento seria o índice de alavancagem suplementar, como me explicou Steven Kelly, do Programa de Estabilidade Financeira de Yale. A SLR é uma proporção que divide a equidade comum dos bancos por seus ativos totais; A porcentagem resultante deve estar acima de um certo limite, dependendo do tamanho do banco. Durante a epidemia covid, tanto o Tesouro quanto as Reservas do Banco Central foram temporariamente excluído Do total do cálculo, a fim de afrouxar as condições nos mercados do Tesouro e Crédito. Em 2021, como a exclusão expirou, o Fed disse Foi “convidar comentários públicos sobre várias modificações em potencial da SLR”. Nada veio disso, mas Kelly diz o regulatório As estrelas estão se alinhando para reduzir a ponderação dos tesouros na SLR. Isso tornaria mais atraente para os bancos manter o Tesouro (eles teriam que manter menos capital contra eles). É uma flexibilização quantitativa, onde o comprador é bancos comerciais e não o banco central. Kelly acha que é muito provável que aconteça.

Ele pode atravessar o alimentado para reiniciar o alívio quantitativo. No caso de uma crise no mercado do tesouro, o Fed fará isso de qualquer maneira. Além disso, boa sorte, Sr. Secretário.

Ele pode fazer algo maluco. Por exemplo, ele poderia tentar estabelecer um fundo soberano de riqueza e fazer com que ele compre um tesouro. O chefe de renda fixa em um grande gerente de ativos, que não queria ser citado falando sobre “idéias estranhas”, diz que isso “começa a parecer muito com monetização e provavelmente crateraria o dólar”.

Ele pode incentivar o Congresso a aprovar um orçamento que reduz significativamente o déficit. Isso funcionaria, mas poderia ser difícil.

Parece não -coberto que todas as opções de Bessent Save the Last sejam, na melhor das hipóteses, as ações de atraso, projetadas para manter rendimentos mais altos afastados até que a situação fiscal melhore. Mesmo nessa capacidade, eles só podem ajudar nas margens. Se o quadro fiscal não melhorar, financiar o governo com projetos de lei significa apenas emitir títulos a uma taxa mais alta de um ou dois anos no futuro. Antes de dar a taxa de alavancagem do Tesouro, sem que a taxa de alavancagem seja, os bancos não vão carregar o Tesouro se não virem alívio fiscal – e, como tal, queda rendimentos – no horizonte.

Não há put bessent. O melhor que o secretário pode fazer é jogar por um pouco mais.

Ursos? O que urso?

Uma quantidade razoável de bufando e bufando seguiu o lançamento da pesquisa mais recente do Bank of America Global Fund Manager, que mostrou uma grande queda nas alocações de gerentes para as ações dos EUA e uma enorme queda nas expectativas de crescimento. Mas lembre -se de que a pesquisa, como todas as pesquisas, são dados “suaves”: rastreia o que as pessoas pensam ou dizem, e não o que fazem. E se os gerentes de fundos estão apoiando suas palavras de baixa com venda real, isso não está aparecendo no fluxo de dinheiro nos fundos de ações dos EUA.

Os fluxos de capital dos EUA na semana passada foram de US $ 24 bilhões, de acordo com o EPFR, o maior aumento semanal em 2025 por uma ampla margem. Olhando para os dados dos fluxos em uma base de quatro semanas, a tendência está claramente:

Vale a pena notar que esse pode não ser um bom sinal. Michael Hartnett, o estrategista do BofA que supervisiona a pesquisa da GFM, escreve em seu estilo staccato que os fluxos fortes mostram que “ninguém realmente acredita (em) tarifas … os investidores globais não estão perto de ações de ações curtas ou globais. Os mercados escalam uma parede de preocupação, conforme o slogan. Mas eles rolam uma montanha de otimismo.

Uma boa leitura

Diversidade humana.

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