Os usuários de ETF institucionais alimentam a volatilidade dos títulos corporativos, o FMI avisa

Os investidores institucionais estão aumentando a volatilidade no mercado de títulos corporativos, negociando agressivamente os fundos negociados em câmbio, de acordo com a análise do FMI.

Essa volatilidade aumentada é particularmente acentuada em momentos de estresse no mercado, quando é mais provável que a instabilidade sangre nos efeitos do mundo real para os mutuários corporativos e os investidores em suas dívidas.

A pesquisa se alimenta de um debate crescente entre acadêmicos e pesquisadores sobre o impacto dos ETFs nos mercados financeiros. O debate se tornou cada vez mais urgente, especialmente porque os ETFs aumentaram para US $ 15TN em ativos, um aumento de cinco vezes em uma década e muito à frente dos US $ 4,5TN mantidos em fundos de hedge.

Embora grande parte da pesquisa tenha se concentrado no crescimento de investimentos passivos e de rastreamento de índices pelos quais os ETFs são famosos, a análise do FMI é um dos primeiros trabalhos a examinar o impacto da crescente institucionalização da indústria de ETF dos EUA: a propriedade institucional dos ETFs de títulos corporativos listados nos EUA surgiram de 44 % em 2012 a 70 %, o IMF.

Isso importa porque “os ETFs de títulos corporativos dos EUA com uma alta parcela da propriedade institucional mostram maiores volumes de negociação durante períodos de estresse”, o FMI encontrado em seu artigo.

O papel do FMIque analisou a estabilidade financeira global, descobriu que, em geral, o crescimento dos ETFs, às custas de fundos mútuos mais tradicionais, reduziu a volatilidade no mercado de títulos corporativos.

Ele atribui em grande parte isso a uma crença de que “a redenção garantida das ações de fundos mútuos no valor líquido do ativo dos fundos pode incentivar o comportamento do tipo Run pelos investidores”. Os fundos mútuos sofreram saídas líquidas médias de 10 % de seus ativos durante a turbulência Covid de fevereiro e março de 2020, piorando a venda de mercado em andamento.

Por outro lado, os resgates dos ETFs não levam necessariamente a vendas de incêndio dos títulos subjacentes como criadores de mercado especializados que os ETFs de serviço podem negociar “em espécie”-assumindo os títulos de seus próprios balanços e protegendo temporariamente o mercado do impacto total.

No entanto, o artigo descobriu que essa volatilidade reduzida era inteiramente obra de investidores de varejo, com os investidores institucionais de ETF aumentando a volatilidade, uma divergência não observada para fundos mútuos.

Especificamente, os pesquisadores do FMI descobriram que, enquanto um aumento de 1 ponto percentual na participação de um título mantido pelos investidores do ETF de varejo está associado a uma diminuição de 85 pontos base na volatilidade, um aumento de 1 ponto percentual na participação mantida por investidores institucionais de ETF leva a um aumento de 27 pb na volatilidade.

Esse efeito tornou -se mais pronunciado em momentos de rurações de mercado, descobriram os pesquisadores, observando: “O papel dos investidores institucionais é amplificado durante períodos de estresse”.

O FMI atribuiu isso a ETFs com altos níveis de propriedade institucional exibindo “maiores volumes de negociação durante períodos de estresse”, sugerindo que “os investidores institucionais usam ETFs para gerenciar riscos e choques de liquidez que se materializam durante os episódios de estresse, que são transmitidos aos mercados subjacentes”.

O fato de os ETFs poderem ser negociados intradiou, diferentemente dos fundos mútuos, também incentivou os investidores institucionais de curto prazo mais agressivos, que eram mais propensos a vender durante períodos de estresse, disse o FMI, enquanto as instituições também eram mais propensas a assumir posições curtas nos ETFs de títulos.

Os ETFs e os fundos mútuos detêm cerca de US $ 1TN de títulos corporativos dos EUA entre eles, 12 % da emissão pendente.

A pesquisa baseia -se no trabalho de acadêmicos de um trio de escolas de negócios dos EUA em 2023, que descobriu que os ETFs de renda fixa podem sugar a liquidez dos títulos corporativos durante tempos de estresse no mercado, potencialmente piorando as luxações de preços durante as crises.

A equipe do FMI acredita que a volatilidade induzida por investidores institucionais de ETF de gatilho no mercado de títulos corporativos pode não ser necessariamente replicada em títulos ou ações do governo, pois esses mercados são mais líquidos.

No entanto, alguns trabalhos anteriores sugeriram que o efeito era visível em ações também. A análise de uma equipe liderada por Valentin Haddad, professora associada de finanças da UCLA Anderson School of Management, em 2022 concluiu que a ascensão do investimento passivo – da qual os ETFs estão na vanguarda – distorcia sinais de preços e aumentando a volatilidade do mercado de ações dos EUA.

Outros pesquisadores, no entanto, descobriram que a ascensão dos ETFs é benéfica para os mercados subjacentes, por exemplo, aumentando sua eficiência.

Kenneth Lamont, diretor de pesquisa da Morningstar, disse sobre o artigo do FMI que “não é surpreendente saber que os investidores sofisticados têm maior probabilidade de usar ETFs taticamente – indo curtos etc – e para fins de gerenciamento de caixa e que isso resulta em níveis mais altos de negociação do que investidores de varejo, a maioria dos quais não tem tempo ou habilidades para negociar eventos do mercado”.

No entanto, a Lamont acrescentou que “se você olhar para o colapso do mercado CoVid-19, os ETFs tiveram um desempenho admirável sob pressão extrema e provou ser uma fonte inestimável de liquidez quando o mercado mais precisava”.

Andrew Clare, professor de gestão de ativos da Escola de Negócios Bayes de Londres, disse que as descobertas foram “interessantes” e sugeriu que o comportamento indutor de volatilidade dos investidores institucionais poderia resultar deles com os ETFs de títulos para fins de hedge e seu tamanho.

“Pode ser que, quando negociam, negociam uma escala maior do que os investidores de varejo, causando ondulações maiores no mercado de títulos de ETF”, disse Clare.

No entanto, essa atividade comercial aumentada pode não ser necessariamente para as instituições, no entanto.

“Há um resultado bem conhecido na literatura financeira que constatou que os comerciantes de confiança ou aqueles que pensam que” sabem “algo tendem a negociar mais do que menos comerciantes confiantes”, acrescentou Clare. “Pode ser que as instituições estejam ‘sobrecarregando’ esses instrumentos porque eles ‘sabem’, enquanto os investidores de varejo ficam felizes em comprar e manter”.